时光流转，二十年后京东方A再次启动子公司“分拆上市”计划。在这变幻莫测的资本市场中，面对仍被监管层审慎对待的分拆上市政策，京东方A如同一位谨慎的行者，选择了更为稳妥的北交所上市之路。这不仅是企业的策略之举，更像是在时代浪潮中寻找那片安稳的港湾。

在过去近一年里，监管层明确“从严监管分拆上市”，然而随着政策的缓冲和新渠道的探索，A股上市的行业龙头们又开始筹谋资本运作。素有A股“面板之王”之称的京东方A便是其中弄潮儿。近期，京东方A可谓双喜临门，一个多月前刚发布2024年年报，交出优异成绩单。2024年，京东方A实现营业收入1983.81亿元，同比增长13.66%，扣非净利润38.37亿，同比增幅高达706.6%。这亮眼的成绩，仿佛是京东方A在岁月长河中奋力拼搏留下的璀璨足迹。

业绩喜报刚落地，京东方A的控股子公司京东方能源科技股份有限公司（下称“能源科技”）便紧锣密鼓地开启了A股上市之旅。2025年6月6日，能源科技出现在证监会网上办事服务平台公开发行辅导公示名单中。原来，它在5月27日与中信建投签订上市辅导协议，欲在其保驾护航下向北交所上市发起冲刺。6月3日，能源科技北交所上市辅导备案申请提交至北京证监局，并于三日后获得受理。

这显然是京东方A谋划已久的“分拆上市”计划。作为控股股东，京东方A直接持有能源科技8.5亿股份，占总股本的68.40%。早在2024年底，能源科技就在中信建投的“保荐”下向全国股转中心（下称“新三板”）递交挂牌申请书。因为申报北交所上市需为新三板创新层挂牌企业，所以这一步棋可谓是为北交所上市埋下伏笔。2025年4月8日，能源科技成功挂牌新三板交易，仅仅一个多月后，就进入北交所上市前的辅导流程。

能源科技此次北交所上市，对京东方A意义重大。当能源科技登陆新三板时，京东方官方网站称其为京东方自物联网转型以来首个独立孵化并成功挂牌的子公司。业内也将其视为京东方在“屏之物联”战略指导下，向零碳综合能源服务领域业务拓展的实质性突破，标志着京东方从全球显示龙头向科技生态构建者的跨越升级。这就如同一个人在不断成长和蜕变，从专注于某一领域的佼佼者，逐渐迈向更为广阔的天地。

对于2024年业绩的大增，京东方A归功于稳健经营策略和领先技术优势，称在保持显示产业龙头地位的同时，持续推动“1+4+N+生态链”在各个细分市场的成果落地，激发产业生态活力。所谓“1+4+N+生态链”发展架构，“1”是半导体显示，为核心能力资源；“4”是基于核心能力和价值链延伸选定的高潜航道与发力方向，包括物联网创新、传感、MLED及智慧医工；“N”是京东方物联网细分应用场景。董事长陈炎顺在2024年9月4日的京东方全球创新伙伴大会上提出“第N曲线”理论，旨在打造企业新的业务增长极。能源科技便是在这样的背景下，被推进至A股资本化的进程。

能源科技是一家专注于综合节能业务的企业，围绕“零碳+物联”战略，聚焦零碳综合能源服务。它以自主研发的智慧能源管理系统（BSEOS，简称“BES”）为赋能平台，围绕“源 - 网 - 荷 - 储 - 碳”各环节，在工业、商业、园区、公共设施等典型用能场景下，通过“源头脱碳 - 过程减碳 - 末端负碳 - 智慧管碳”的零碳实施路径，为客户提供综合能源服务、综合能源利用、零碳服务等一站式零碳综合能源解决方案，助力社会绿色发展和生态文明建设。从这里我们可以看到，企业的发展不仅仅是为了自身的利益，更是在为社会的可持续发展贡献力量，仿佛是在时代的画卷上留下一抹绿色的希望。

一位来自北京大型券商的资深保荐代表人表示，“能源科技的确是目前京东方子公司中最适合用来分拆上市试水的。”首先，其主业与京东方主营的面板生产业务关联相对较小，具有独立性；其次，资产占比和盈利收入在京东方内部占比小，分拆后对京东方A影响不大，更容易通过监管层审核。这就像是在一场棋局中，选择了一颗合适的棋子，小心翼翼地走出关键的一步，为未来的发展奠定基础。

此次推动能源科技于北交所上市，是京东方A近二十余年来第二次尝试分拆上市。二十年前，京东方A曾计划分拆韩国子公司BOE - HYDIS在香港上市。2003年，京东方耗资3.8亿美元和10.5亿港元，完成对韩国现代显示技术株式会社TFT - LCD业务和冠捷科技26.36%股权的收购。原本预期通过分拆BOE - HYDIS在香港上市，并出让25%股权获取约3亿美金资金。然而，2004年8月24日，证监会发布《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，明确规定了上市公司分拆企业到境外上市的条件。京东方A分拆韩国子公司HYDIS于港股上市的做法与要求相悖，2005年不得不将计划变更为由京东方本身直接在香港发行H股上市。时光荏苒，二十年后再次尝试分拆上市，京东方A选择了北交所，这其中既有对过往经验的反思，也有对当下政策环境的考量。

1）北交所上市的挑战

北交所有自己的一套“分拆上市”监管标准。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，强调“从严监管分拆上市”，这引发了市场对分拆企业于北交所上市是否属于“从严监管”范畴的争议。按照证监会2022年发布的《上市公司分拆规则》，“上市公司分拆”是指上市公司将部分业务或资产，以其直接或间接控制的子公司的形式，在境内或境外证券市场首次公开发行股票并上市或者实现重组上市的行为。从定义上讲，“A”拆“北”似乎不应归属于强监管政策中的“分拆上市”。因为北交所上市实行“层层递进”机制，企业需先申请挂牌新三板，成为非上市公众公司，新三板挂牌十二个月且在创新层的公司，可向不特定合格投资者公开发行股票并上市，成为北交所上市公司，并不构成《分拆规则》项下的分拆定义。

2024年8月30日晚间，北交所发布三大向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引，确定了对“A”拆“北”企业的监管逻辑。若拟发行人为上市公司直接或间接控制子公司，存在“上市公司直接或间接控制的其他子公司已在北交所上市”、“上市公司直接或间接控制的其他子公司已在其他境内证券交易所上市，自其他子公司上市之日或重组上市股份登记之日起未逾3年”或“发行人报告期内收入占上市公司同期合并报表收入的比例超过50%”等情形之一，中介机构应当对发行人申报上市的合理性、必要性审慎发表意见。随着北交所受理“A”股分拆企业上市申报政策的确立，北交所成为了有分拆子公司上市计划的A股上市企业在“从严监管分拆上市”政策下的“避风港”。

能源科技分拆于北交所上市，满足“A”拆“北”的基本要求。公开数据显示，无论是资产规模还是营收额度，能源科技在京东方A的体内占比都远远低于50%。2024年，能源科技营业收入为10.12亿，总资产规模约46.26亿，而同期京东方A的营收达1984亿，资产规模高达4299.79亿。

不过，即便没有监管层对分拆上市的从严监管，北交所上市也是能源科技能尽快实现A股上市的唯一路径。沪深A股主板定位为突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。对于2022年10月才被认定为北京市“专精特新”中小企业的能源科技来说，主板上市难以实现。而A股创业板和科创板对研发投入要求较高。2024年修订后的《科创属性评价指引（试行）》要求，企业申报科创板上市需满足“最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在8000万元以上”；创业板要求拟IPO企业在研发投入上最近三年内“研发投入复合增长率需大于15%，且最近一年研发投入超过1000万元或累计超过5000万元”。反观能源科技，虽有“科技”之名，但研发投入难符“科技”之实。2022年至2024年，能源科技用于研发的费用投入仅有626.77万元、556.51万元和755.6万元，占当期营收比重仅分别为0.98%、0.74%和0.74%。可见，在过去三年中，能源科技在研发投入指标上与创业板和科创板的上市要求相差甚远。

如果仅按研发投入标准，能源科技甚至连北交所上市申报创新性量化所规定的指标都难以企及。2024年10月14日，北交所发布发行上市审核动态（创新性评价专刊），引导拟上市企业开展创新特征信息披露及论证。专刊中提出，申报上市的企业在创新性量化指标需满足的基本要求之一，包括“研发强度较高，最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上；或者研发投入金额较大，最近三年平均研发投入金额在1000万元以上；或者研发投入增长较快，最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上”。幸运的是，能源科技此前累计的三十余项发明专利，使其总算满足了北交所对申报企业创新性指标量化的要求。北交所在创新性评价专刊中表示，“通过独立或合作研发形成知识产权成果并应用于公司主营业务。具体来看，通常拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上”，也可被认为满足发行申报要求。

此外，能源科技申报北交所上市将不会选择《北京证券交易所股票上市规则》（下称《上市规则》）中规定的第一套上市标准。《上市规则》列出了四套申报标准，第一套标准为“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，这是绝大多数企业申报北交所上市沿用的标准。能源科技放弃此标准，是因为其财务要求不满足相关条件。数据显示，2023年和2024年，能源科技扣非净利润皆破亿，但扣非后平均净资产收益率仅分别为5.32%和4.82%。

上述资深保荐代表人认为，“能源科技大概率会按照《上市规则》的第二套标准申报北交所上市。”《上市规则》的第二套标准为“预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正。”纵然净利润规模依然破亿，但业绩的持续性问题，可能成为能源科技北交所上市之旅的不确定性因素。2024年，能源科技营业收入虽维持增长，达到10.12亿，同比增长34.26%，但同期净利润仅有1.12亿，同比下滑20.95%，扣非净利润约为1.08亿，也同比下滑了3.69%。有意思的是，京东方A公开披露的2024年年报中称子公司“能源科技营收、净利实现双增长”，这与事实不符，或已造成了京东方A信披的纰漏。

2）中信证券位列第二大股东

据能源科技北交所上市辅导的备案材料显示，在中信建投的辅导下，能源科技最快可能在2025年12月完成相关辅导工作。虽然此次北交所上市，能源科技选择了中信建投作为辅导机构，未来也很大可能成为其保荐人，但如果能源科技一旦成功挂牌北交所，与中信建投一直较劲“A股投行王者”之位的中信证券或将才是更大的赢家。

在能源科技目前的股东名单中，除控股股东京东方A外，持股数最高的外部投资者是中信证券。中信证券通过其100%持股的子公司中信证券投资有限公司（下称“中信投资”）共持有能源科技8055.18万股，占其总股本的6.4821%，这一持股份额使其在能源科技中成为仅次于京东方的存在。国开制造业转型升级基金(有限合伙)（下称“国开基金”）在能源科技中的持股数也与中信投资一致，二者并列为目前能源科技的第二大股东，也是唯二两家在能源科技中持股比例超过5%的外部投资机构。

中信投资是在2022年6月通过增资扩股的方式进入能源科技股东名单的，在此之前，能源科技由京东方100%全资控股。当时，中信投资与其他11家投资机构一道以9.75亿元认购能源科技新增注册资本39269.0058万股，中信投资认购了其中8055.18万股，入股价折合约2.48元/股。

在这跌宕起伏的资本市场故事中，我们看到了企业的努力、挣扎与机遇。京东方A和能源科技如同在波涛汹涌的大海中航行的船只，不断调整航向，寻找着属于自己的彼岸。而中信证券等股东，则像是船上的乘客，与企业一同经历风雨，期待着最终的胜利。这不仅是一场商业的角逐，更是对未来的探索，让我们不禁感叹，在这充满变数的世界里，每一次的选择和努力都蕴含着对生活的执着与对未来的希望。