熊园 刘安林（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件：嘿，5月这CPI同比居然是 -0.1%，和预期的 -0.17% 就差那么一丢丢，和前值一样一样的；核心CPI同比到了0.6%，比前值还涨了点；再看PPI同比 -3.3%，比预期的 -3.2% 还低，前值是 -2.7% 呢，这PPI真是“跌跌不休”啊！
核心结论：哎呀呀，CPI和PPI都连着4个月一块儿负数啦，特别是PPI同比，连续3个月跌幅还越来越大，都创2023年8月以来的新低啦，就像坐滑梯一样往下溜。除了油价下跌这些外来的“捣乱分子”，最根本的原因还是咱国内需求不给力，大家心里头预期也不咋好。往后瞅瞅呢，想想出口一直往下走、房地产也蔫了吧唧、消费也提不起劲儿这些事儿，估计2025年国内的CPI和PPI就像被困在低位的小怪兽，大概率就在那儿晃悠晃悠，很难有个趋势性的“翻身仗”可打。咱还得注意哈，6.9中美要开展第二轮会谈，要是运气好，短期可能有个“说法”，但咱国家扩张性政策的大方向那是稳稳当当的，扩大内需这事儿也不能停，让物价合理涨起来还得靠需求端政策再加把劲儿，就像给小怪兽加点能量一样。
具体看看2025年5月物价有啥特点哈：
>CPI食品分项VS非食品项：嘿，食品价格和非食品价格都从涨变成跌啦，这非食品价格啊，都和2001年有数据以来同期最低水平肩并肩啦，简直是“难兄难弟”。
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI和CPI服务分项环比都从涨变成不涨不跌啦，同比倒是涨了那么一点点。
>PPI生产资料VS生活资料：生产资料环比跌幅越来越大，生活资料从跌变成不跌啦，这生产资料就像坐过山车往下冲，生活资料总算刹车了。
>PPI重点细分行业：5月这些细分行业价格大部分都在跌，就像一群小伙伴集体“跳水”。其中原油 - 石化产业链、煤炭、黑色、非金属矿物制品这些家伙还是主要的“拖后腿选手”。
正文如下：
1、整体来看哈，CPI和PPI连着4个月一块儿负数，这CPI同比和前值一样，环比比季节性规律还弱，这都怪能源价格像坐火箭一样往下掉；PPI同比都创2023年8月以来新低啦，除了基数有点回升，油价下跌、国内大宗价格不给力都是主要的“捣蛋鬼”。
>CPI这方面：5月CPI同比还是 -0.1%，和前值一样，都连续4个月负数啦，比Wind一致预期的 -0.17% 还高那么一丢丢。环比降了0.3个百分点到 -0.2%，比季节规律还弱（近5年同期均值为 -0.14%，把2020年那个极端值去掉哈）。为啥呢？主要是国际油价像坐滑梯一样大跌，导致国内能源价格也跟着“稀里哗啦”地跌，5月能源价格同比 -6.1%，把CPI同比拉下去了约0.47个百分点。其他品类价格有涨有跌，像食品价格环比 -0.2%，比季节规律还强点（近5年同期均值为 -0.7%，去掉2020年极端值），鲜果、水产这些价格还挺给面子，撑了撑场子；核心CPI环比没动，同比还涨了0.1个百分点到0.6%；因为5月假期大家都爱出去玩，宾馆住宿、旅游价格分别环比涨了4.6%、0.8%，比季节规律还厉害呢，就像假期出游的小伙伴们给它们打了一针“兴奋剂”。
>PPI这边呢：5月PPI同比 -3.3%，前值是 -2.7%，比Wind一致预期的 -3.2% 还低，都创2023年8月以来新低啦，就像在不断刷新自己的“最差记录”；环比和前值一样还是 -0.4%，都连续6个月负数啦，和季节规律比起来差远了（近5年同期环比均值为0.12%）。为啥跌这么惨呢？除了基数有点回升，有俩“大麻烦”：一是油价下跌带着国内原油 - 化工产业链价格也跟着跌，5月油气开采、精炼石油、化工价格环比分别跌了 -5.6%、 -3.5%、 -1.2%，加起来把PPI环比拉下去了约0.23个百分点；二是国内定价的大宗商品价格也在跌，这说明咱国内需求不足，大家心里预期也不咋好，基建干的活也不多，5月煤炭采选、煤炭加工价格环比分别跌了 -3.0%、 -1.1%，黑色冶炼、非金属矿物制品价格环比都是 -1.0%，这4个行业加起来把PPI环比拉下去了约0.18个百分点。
2、往后看哈，还是之前的看法：想想出口可能一直往下走、房地产销售越来越差、消费需求也不够，预计2025年国内的CPI和PPI就像两个被困在小圈子里的小可怜，大概率就在低位晃来晃去。按照季节性模型算算：
1）CPI这方面：考虑到房租跟着房价慢悠悠地跌、消费有点受限制、价格竞争也激烈，预计全年CPI中枢可能就维持在0.0%左右，说不定还更低呢，就像CPI在“躺平”。
2）PPI这方面：出口往下走是大趋势，房地产不给力、基建干的活也没明显变多，预计2025年PPI中枢可能还会在 -2.5% 甚至更低，PPI就像掉进了一个深坑里。
3、综合来看哈，CPI和PPI连着4个月一块儿负数，特别是PPI又创了个新低，除了国际油价这些外来的“小调皮”捣乱，需求不足、预期不好还是最核心的问题，这说明经济还有往下走的压力，说不定还得有新政策来“救场”呢。短期六七月份就像是个“大杂烩”，又是关税谈判期、又是经济观察期、又是存量政策落地期、又是增量政策酝酿期，就像一锅大杂烩汤。咱得紧紧盯着美国和中国、欧盟的关税谈判。咱还得提醒一下哈，6.9中美要开展第二轮会谈，要是运气好，短期可能有个“结果”，但咱国家扩张性政策的大方向不会变，扩大内需这事儿也不能停，让物价合理涨起来还得靠需求端政策再加把劲儿，就像给经济这辆车加点油。
4、从结构上看，2025年5月物价有这些特点：
>CPI食品分项VS非食品项：食品价格和非食品价格都从涨变成跌啦，这非食品价格和2001年有数据以来同期最低水平一样一样的，简直是“难兄难弟”。5月CPI食品分项环比从涨变成跌，是 -0.2%，比季节规律还强点（近5年同期均值为 -0.7%，去掉2020年极端值）。这里面的产品有涨有跌：蔬菜价格环比跌了 -5.9%，鸡蛋、猪肉价格小跌了点，环比跌幅在0.3% - 1.0% 之间，鲜果、淡水鱼、海水鱼价格环比还涨了，分别是3.3%、3.1%、1.5%。非食品价格环比也从涨变成跌，是 -0.2%，和2001年有数据以来同期最低水平一样，主要是国际油价下跌，导致能源价格环比 -1.7%，把CPI环比拉下去了约0.13个百分点。
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI和CPI服务分项环比都从涨变成不涨不跌啦，同比涨了那么一点点。5月核心CPI同比涨了0.1个百分点到0.6%，环比和前值一样，比季节性还强那么一丢丢（近5年同期均值为 -0.02%）。和核心CPI统计范围差不多的CPI服务分项同比涨了0.2个百分点到0.5%，环比和前值一样，和季节规律一样（近5年同期均值为0.0%）。
>PPI生产资料VS生活资料：生产资料环比跌幅越来越大，生活资料从跌变成不跌啦。5月PPI生产资料环比降幅又大了0.1个百分点到 -0.6%，都连续5个月负数啦，原油、煤炭、钢铁这些大宗商品价格就像一群小恶魔，一直拖着后腿；生活资料环比从跌变成不跌，前值是 -0.2%。具体来说，生产资料有采掘、原材料、加工工业这3类，5月采掘工业、加工工业价格降幅分别大了0.4、0.1个百分点到 -2.5%、 -0.3%，原材料工业价格降幅小了0.1个百分点到 -0.9%；生活资料有食品、衣着、一般日用品、耐用消费品这4类，5月价格环比分别是 +0.0、 -0.1、 -0.1、 +0.8个百分点到 -0.1%、0.2%、0.1%、0.1%。
>PPI重点细分行业：5月这些细分行业价格大部分都在跌，原油 - 石化产业链、煤炭、黑色、非金属矿物制品这些还是主要的“拖后腿选手”。具体来说：1）原油：5月国际油价均值环比又跌了3.7%，带着PPI原油 - 石化产业链价格大部分都在跌，PPI油气开采、燃料加工、化工环比降幅分别大了2.5、0.5、0.6个百分点到 -5.6%、 -3.1%、 -1.2%，PPI化纤环比降幅小了0.7个百分点到 -1.3%。2）黑色：5月螺纹钢现货、铁矿石价格环比又跌了0.2%、0.3%，PPI黑色采矿、黑色冶炼环比和前值一样，都是 -0.9%、 -1.0%。3）煤炭：5月煤炭价格环比跌幅大到了6.3%，PPI煤炭采选环比降幅小了0.3个百分点到 -3.0%。4）其他分项里，PPI非金属矿物制品环比从平变成跌，是 -1.0%，PPI汽车制造、电力热力、通信电子环比涨了0.5、0.8、0.3个百分点到0.0%、0.5%、0.1%。
风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境这些说不定会来个大反转，给咱来个措手不及。
