在商业的长河中，每一次并购都像是一场命运的交汇，充满了机遇与挑战，也让人不禁感慨世事的无常。6月10日，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布公告，宣布与喜马拉雅及若干其他订约方就拟议收购喜马拉雅订立并购协议及计划，这场讨论良久的并购终于尘埃落定。

按照腾讯音乐的公告，这笔收购的价格总计为12.6亿美元的现金、不超过截至不晚于交易交割前五个工作日的工作日当天腾讯音乐已发行及发行在外的普通股总数5.1986%的A类普通股，以及不超过总股数0.37%的该等A类普通股。喜马拉雅在回应中表示，将保持品牌、产品独立运营，核心管理团队及战略发展方向不变，收购完成后，将成为腾讯音乐的全资附属公司。

其实，早在今年4月，市场上就曾传出腾讯音乐收购喜马拉雅的传闻，如今，两个月过去了，一切终于有了定论。回首过去十年，喜马拉雅就像一个在商海中奋力前行的勇士，一直深陷盈利问题的漩涡，直至2023年才首次尝到盈利的滋味。然而，命运似乎并未对它格外眷顾，四次冲击资本市场均以失败告终，这也暴露了音频分享平台的尴尬处境——看似拥有广阔的市场，却难以支撑其平台化发展和满足市场的想象力。

在此之前，腾讯音乐和喜马拉雅之间一直保持着一种若即若离的“暧昧关系”。如今，这笔价值12.6亿美元的买卖终于敲定，市场也在纷纷猜测，这到底是一笔划算的交易，还是一次冒险的尝试呢？

01 腾讯音乐的“野心”与追求

2024年，腾讯音乐的在线音乐订购业务营收大幅增长，实现总收入284.01亿。在这样的背景下，腾讯音乐为何还要斥资12.6亿美元收购喜马拉雅呢？在我看来，可能有三重原因。

首先，拓展生态版图

从整个在线音频产业生态来看，就像一个复杂而有序的生态系统，上游是版权资源和内容创作的“源头活水”，中游是像喜马拉雅、云听、蜻蜓FM、荔枝FM、懒人畅听等在线音频平台，它们如同生态系统中的“中转站”，下游则是渠道和用户，是整个生态系统的“终端消费者”。腾讯音乐在产品端拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌及懒人听书等知名产品，但纵观其整体音乐业务，主要集中在音乐服务领域。而喜马拉雅的出现，就像是一块拼图，刚好能够补齐腾讯音乐在听书、播客、直播等其他业务形态上的空缺，让腾讯音乐真正实现生态版图的全方位拓展。

很明显，腾讯音乐追求的是多元化的音乐生态。在过去的多年里，为了在市场竞争中脱颖而出，腾讯音乐大举购买版权，消耗了大量资金，甚至进行了多轮发债。如今，音乐生态的丰富化需要更多UGC和PUGC内容创作、上下游联动的自制作品等慢慢孵化。而喜马拉雅这样社区属性浓厚的平台，就像是一个充满创造力的“宝库”，擅长构建这些长线长尾的内容，正好能满足腾讯音乐的需求。

其次，突破业务瓶颈

对于腾讯音乐来说，一直以来的强项就是以QQ音乐为首的听歌业务，而这一业务的核心就是版权。然而，在线音乐业务就像一座被限制了高度的山峰，受到版权成本和客观增量空间有限的双重制约，天花板越来越近，很难再有进一步的突破。另外，纵观全球市场，包括环球音乐在内的多家唱片公司，都已经开始转向多平台分发，这使得腾讯音乐过去依赖的独家版权优势逐渐减弱。

而喜马拉雅作为行业内的头部在线音频平台，就像一个拥有多种技能的“全能选手”，在播客、广告、直播等创新服务上都有深厚的积累。它足以通过自身的业务，为腾讯音乐带来突破，帮助腾讯音乐跨越眼前的障碍。

第三，IP资源的诱惑

对于音频生态来说，内容创作就像是一颗璀璨的明珠，是最核心的IP资源。腾讯音乐自2020年正式发布在线音频战略后，就开始积极与热门IP如《盗墓笔记》达成战略合作。随着IP价值的不断攀升，深度挖掘IP商业潜力的时代已经来临，包括广播剧在内的有声书市场有望迎来新的增长机遇。

喜马拉雅平台上活跃着大量的有声书资源与UGC创作群体，就像一个热闹的“创作集市”。而且，在人工智能风口下，该平台还试水了专业音频AI模型，以帮助创作。腾讯音乐此前曾明确表示，长音频将是未来持续发力的战略领域，并将形成一个包含长音频APP酷我畅听、QQ音乐、酷狗电台、阅文集团IP资源在内的内容协同矩阵。此时，腾讯音乐收购喜马拉雅，似乎是顺应时代潮流的明智之举。

02 喜马拉雅的无奈与抉择

对于喜马拉雅而言，选择被并购或许是当下最好的结局。过去多年，它就像一个在黑暗中摸索前行的行者，虽然已经成长为头部在线音频平台，但在财务和资本的道路上却一直“郁郁不得志”。

喜马拉雅的营收主要由订阅、广告、直播、创新产品及服务四部分构成。从财务数据来看，2021 - 2023年，其营收分别为58.6亿元、60.6亿元、61.6亿元；净利润分别为 - 51.06亿元、37亿元、37.36亿元；调整后净利润分别为 - 7.18亿元、 - 2.96亿元及2.24亿元。2023年，它终于迎来了十年来的首次盈利，然而，这并未给它带来太多的喜悦。

在产品端，喜马拉雅始终未能找到更多的“突破口”。在资金端，更是面临着巨大的债务危机。以产品收入为例，其最重要的订阅收入板块，营收增速一直较为缓慢，对总营收的贡献也基本维持在五成左右。而付费点播收入业绩持续下滑，从2021年的10.58亿元下降至6.94亿元，对营收的贡献也从2021年的18.1%下降至2023年的11.2%。

从业务模式来看，喜马拉雅想要获得更多的订阅收入，就像在走一条布满荆棘的道路。它需要一个前提、两个方法。一个前提是平台的内容足够优质，而两个方法是，要么平台的付费用户足够多，要么单个用户的付费金额足够高。然而，这两个方法就像鱼和熊掌，难以兼得——付费率的上升，通常需要通过“低价”来刺激消费者；而选择“涨价”，则会让用户“退订”，导致付费率下降。

在自身业务和财务均表现不佳的同时，喜马拉雅“三年四战”IPO均以失败告终。更让人痛心的是，2023年它的总资产为42亿，但其总负债却高达144亿。从2021年到2022年，净资产连续为负，分别为 - 155亿和 - 138亿。百亿债务压顶，IPO多次失利，喜马拉雅就像一个疲惫不堪的旅人，迫切需要找到一个温暖的港湾，一个合适的“卖家”。

03 谁是这场并购的受益者？

在腾讯音乐官宣收购喜马拉雅后，有投资人忍不住吐槽：“累计融资20亿美元，12.6亿美元卖出，最早一轮投资人陪跑十年，亏惨了。”回顾喜马拉雅的融资历程，从2014年至今，它进行了十轮融资，主要投资方包括美国泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资、创世伙伴资本、普华资本、合鲸资本等。

根据喜马拉雅的招股书显示，截至2024年初，喜马拉雅董事局主席、CEO余建军通过Xima Holdings持股10.61%，陈宇昕女士通过Touch Sound持股10.02%，熊明旺通过深圳前海兴旺投资管理有限公司持股为10.37%，挚信资本持股为9.94%，腾讯音乐持股为5.33%，美国泛大西洋投资集团持股为4.1%。

这些主要股东，就像一群与喜马拉雅并肩作战多年的战友，如今，腾讯音乐完成并购，他们终于迎来了“解套”的日子。然而，喜马拉雅此次卖身的估值显然并不理想，早在2021年融资的时候，公司就估值超过40亿美元，这次并购案可以说是“流血”卖身。

回顾这笔收购的价格，2025年4月，腾讯音乐与喜马拉雅的收购传闻持续发酵，交易金额拟为24亿美元。这一估值较喜马拉雅2018年240亿元人民币的融资估值已经大幅缩水。而如今，价格进一步下降，腾讯音乐可以说是“买得便宜”。对于喜马拉雅的投资方而言，虽然12.6亿美元的价格让他们有所不满，但总比资金无法退出要好得多。如今，这个互联网时代的“独角兽”终于成功卖身，他们也能成功“解套”，也算是一种解脱吧。上海章和投资董事长高国垒也直言：“祝贺余总，给投资人找到退出渠道，虽然估值不一定让所有投资人满意。创业不易，喜马拉雅FM是个很优秀的团队，加油 ！”

从股权结构看，腾讯音乐此前已通过直接持股（5.33%）和阅文集团（3.05%）合计持有喜马拉雅8.38%的股份，此次收购若成行，将进一步巩固其在音频内容生态的主导地位。就在腾讯音乐发布这一消息后，腾讯音乐港股当日高开2.3%。对于所有人来说，这似乎都是一笔不错的买卖。

商业的世界就像一片变幻莫测的海洋，充满了不确定性和挑战。腾讯音乐收购喜马拉雅，就像一场波澜壮阔的商业联姻，背后既有企业的战略考量，也有市场的风云变幻。这让我们不禁思考，在这个快速发展的时代，企业该如何顺应潮流，把握机遇，实现自身的价值呢？或许，每一次的并购和抉择，都是企业在探索前进道路上的一次尝试，无论结果如何，都值得我们去关注和深思。