管理层竟称2025年利润将惨不忍睹！

6月9日，张裕A发布公告，以480万欧元（约合3941万元人民币）的价格售出其在2023年收购的法国富郎多酒庄相关资产。这可是张裕12年前收购的第一家海外酒庄啊！想当初，收购成本仅357.5万元，12年下来账面盈利不过122.5万欧元。可要是把期间的通胀、管理投入等因素都算进去，这点收益简直可以忽略不计，这不是赔本买卖吗！

虽说张裕A给出的理由是国产白兰地取得了长足进步，产品质量能与法国干邑产品相媲美，为了优化资产结构、回笼资金才决定转让。但在资本市场的眼中，这分明就是一次无奈的断臂求生之举！

在5月底的股东大会上，管理层给投资者带来的竟是“短期不乐观，长期不悲观”这样模棱两可的形势预判，还直言“2025年利润可能比较难看”。接连出售海外资产，这不是走投无路又是什么？

6月3日，深交所发布公告，将张裕A（000869）移出深证成份指数样本股名单。这次调整涉及深证成指、创业板指等核心指数，这是资本市场对上市公司质量与前景的一次重新评估啊！而作为中国葡萄酒行业的百年龙头，张裕的“出局”，完全是其惨淡业绩导致的。

财报数据显示，2024年张裕营收32.77亿元，同比下滑25.26%；归母净利润3.05亿元，暴跌42.68%，创下近20年来的最低水平。这简直就是一场灾难，曾经的辉煌早已不复存在！

资本抛弃：

“葡萄酒一哥”被核心指数无情抛弃

深证成指样本股的调整可绝不是简单的技术操作。根据深交所的规则，调整要综合考量市值代表性、流动性和经营合规性等多个维度。所以，张裕A被调出，直接反映了资本市场对其基本面恶化的一致判断，事实也的确如此。

首先，业绩遭遇“双杀”，创下新低。2024年张裕全年营收32.77亿元，同比下降25.26%，归母净利润3.05亿元，同比下跌42.68%，创2004年以来的最低水平。扣非净利润仅1.31亿元，同比下滑71.64%，非经常性收益占比高达57%，其中资产处置收益占净利润比例达57.05%。这充分显示了其主营业务造血功能的严重退化，简直就是在靠变卖资产维持生计！

其次，现金流危机愈发严重。财报数据显示，2024年张裕经营性现金流净额同比锐减66.09%，期末现金及等价物净额为 -2.45亿元，流动比率降至0.89，而短期借款达5.8亿元，偿债压力持续攀升。这就像是一艘在暴风雨中飘摇的船，随时都有沉没的危险！

最后，资本市场持续抛售。公开资料表明，自2021年起，张裕股价已经连续四年下跌，市值累计蒸发235亿元，较历史高点缩水73%。2025年一季度机构持仓比例降至3.2%，较2020年峰值下降21个百分点。投资者们用脚投票，对张裕彻底失去了信心！

与此同时，张裕在产品及渠道层面，还暴露出了三大结构性矛盾，简直是病入膏肓！

产品创新严重乏力。数据显示，张裕的高端产品“龙谕”系列市占率不足5%，低端“醉诗仙”则面临精酿啤酒的强力替代，2024年中档酒营收占比下降12个百分点。再看看同期的白酒企业，平均每年推出8 - 12款新品，而张裕近三年仅推出了3款创新产品。这差距简直就是天壤之别，张裕在产品创新上简直就是原地踏步！

渠道转型严重滞后。在互联网时代，线上线下结合已经成为众多酒企的必然选择，但张裕却依旧严重依赖传统渠道。数据显示，传统经销商在张裕的营收中一直占据主导地位，高达85%以上。与此同时，其电商渠道增速低于行业均值15个百分点，数字化会员体系仅覆盖30万用户，不足竞品长城葡萄酒的十分之一。这就像是在现代战场上还拿着冷兵器作战，怎么能不失败呢！

品牌老化问题加剧。2024年张裕的营销费用率为4.2%，低于行业均值。那些所谓的年轻化举措，如“微醺实验室”IP，根本就没能在市场上掀起波澜，Z世代消费者对其认知度仅11%，远远低于RIO鸡尾酒（43%）等新兴品牌。张裕的品牌形象就像是一位老态龙钟的老人，毫无活力可言！

虽然，此前张裕总经理孙健在股东大会上曾表示：“短期不乐观，长期不悲观。”但这番表态背后却是残酷的现实——2025年一季度，公司营收同比仅微增0.01%，净利润几乎原地踏步。这哪里还有什么希望可言，分明就是在垂死挣扎！

因此，在这样的局势下，资本市场用脚投票成为必然。当深证成指将样本股向先进制造、数字经济等新质生产力领域倾斜时，张裕的“出局”早已是注定的结局。这也是张裕自2006年入选深证成指以来首次“出局”，曾经的荣耀已化为泡影！

业绩缩水根源：

三重断崖与内部失血，让企业奄奄一息

此前，在剖析业绩“寒冬”时，张裕总经理孙健用了三个触目惊心的“断崖式”来描述外部环境：消费形势“断崖式”不友好、消费场景“断崖式”萎缩、渠道推动力“断崖式”减弱。然而，在外部因素之外，企业内部的结构性短板同样影响巨大。

财报显示，2024年公司两大支柱业务同步缩水。葡萄酒业务营收24.38亿元，同比下滑22.32%，白兰地业务营收7.40亿元，同比下降35.8%。更让人痛心的是销量指标，葡萄酒销量下滑12.22%，白兰地销量大跌31.56%，这表明市场占有率正加速流失，张裕正在被市场无情地抛弃！

而在产品结构上，高端产品“龙谕”系列未能突破5%市占率的天花板，中端产品营收占比下降12个百分点，形成了“高端不达、中端失守、低端受压”的恶性循环。这就像是一座摇摇欲坠的大厦，随时都有崩塌的危险！

除此之外，营销投入效率低下也是不可忽视的原因之一。虽然2024年张裕的销售费用高达10.13亿元，销售费用率增至30.91%，创近十年新高。但具体来看，10.13亿元销售费用中，渠道维护费用占比达62%，对应的经销商数量却减少8%。再看看白酒行业，比如五粮液2024年的销售费用已突破百亿，但其投资回报率（ROI）为3.8倍，而张裕仅为1.2倍。这说明张裕的营销投入简直就是在打水漂，毫无效果！

与此同时，张裕近年来的战略转型也一塌糊涂。从2018年到2024年间，张裕先后尝试了“国际化并购”、“酒庄旅游”、“年轻化转型”等战略，但投入产出完全不成正比。

据悉，其累计资本开支18.7亿元，但对应营收增长仅为2.3亿元。反观竞品长城葡萄酒，聚焦“大单品战略”，核心产品贡献率持续保持在60%以上。张裕在战略转型上的失败，就像是在黑暗中迷失了方向的行者，找不到前进的道路！

所以，当前张裕面临的不仅是周期性调整，更是商业模式的重构挑战。当行业进入孙健所称的“艰难保命阶段”时，企业需要的不只是战术调整，更需要从产品定位、渠道架构到组织能力的系统性变革。否则，张裕将永远无法摆脱困境！

转型困局：

保守目标与凄惨未来，转型之路难上加难

面对不理想的业绩和资本市场的持续“抛售”，张裕的2025年规划透露出前所未有的保守。公司设定的新财年营收目标为“不低于34亿元”，仅比2024年实际营收高出不到4个百分点。这与2024年“47亿元”的豪迈目标形成了鲜明的对比，简直就是一种耻辱！孙健此前也曾直言：“今年的利润是比较难看的。”

这一悲观预期主要源于两个难以突破的困局：

一方面是价格天花板死死封死。在消费降级的趋势下，张裕单瓶交割价从前年的44元微升至46元出头，2025年预计维持这一水平。孙健也不得不承认：“公司虽渴望推动价格提升以提高毛利率，但现在确实面临消费降级现状。”这就像是被卡在了一个狭小的空间里，无法施展拳脚！

另一方面是资产变现难以为继。2024年张裕通过处置葡萄园等资产获得1.27亿元收入，勉强维持账面盈利。但这种“卖血求生”的模式怎么可能持续下去呢？经营性现金流暴跌66.09%已经敲响了警钟，这就像是一个人在不断失血，却找不到止血的办法！

此前，有媒体问及转型路径时，孙健的反思耐人寻味：“作为龙头企业，张裕某种程度上拿了一手好牌，但我们前期打得并不够好。”尽管他仍强调“行业不会消亡，关键是唤醒消费”，但在2024年国产葡萄酒市场规模已不足百亿的背景下，这一愿景显得如此苍白无力。2024年行业规模97亿元，同比下降19%，市场在不断萎缩，张裕的未来又在哪里呢？

另外，目前张裕管理层已采取降薪措施，高管团队集体降薪20%。可降薪之后必然会导致人才流失。资料显示，四年来，张裕人才流失率已从2020年的8%升至2024年的19%，其中营销骨干流失率达26%。人才是企业发展的核心动力，人才的流失就像是抽走了企业的脊梁，让张裕更加虚弱不堪！

最后，整体而言，当前张裕正面临“三难”抉择：价格上不去、成本下不来、转型快不了。在国产葡萄酒市场规模萎缩至不足百亿的背景下，这家百年企业能否突破困局，或许需要比预期更彻底的变革。如果再不做出改变，张裕必将被历史的车轮无情地碾碎！

正如孙健所言：“这不是周期性问题，而是结构性挑战。”过往经验表明，消费品企业一旦陷入“失速陷阱”，平均需要5到8年才能实现复苏。不过，资本市场显然不会有那么多耐心，被调出深证成指样本股后，张裕A的市盈率已跌至24倍左右，总市值仅余159亿元。

所以，对于这家百年企业而言，真正的考验或许才刚刚开始。它能否在绝境中重生，我们拭目以待，但目前的形势实在是不容乐观啊！