哇哦，十载的时光就像一场超级美丽的梦呢，有春华秋实的美好，还有星河璀璨的浪漫哟！“金长江”评选就像一个超级厉害的小天使，一直用专业和公正陪伴着中国私募基金行业成长。现在呢，证券时报·券商中国推出了“金长江风华录·十年十人”，邀请了十位超厉害的行业大咖，他们的经历就像一部超精彩的冒险故事，肯定能让我们学到好多好多呢。
这次呀，券商中国的记者去拜访了老牌私募银叶投资，还和他们的首席投资官许巳阳进行了一场超级深入的聊天呢。许巳阳可是有20多年金融从业经历的大行家哟，他在好多厉害的地方工作过，像宝盈基金、光大保德信基金，还有瑞银证券、瑞士银行呢。2014年他就加入了银叶投资，现在又管理产品，又负责投研团队，简直就是超级全能选手啦！
许巳阳对大类资产配置可有自己的一套独特理解呢。他觉得呀，要把宏观和微观、主观和量化结合起来，还要构建一个多元化的知识体系。他说‘天下没有无用之学’，说不定投资体系外面的知识就能在投资决策的时候帮上大忙呢。说到今年的配置思路，他说要坚持平衡配置，还比较看好权益，债券里对产业债和科创债的投资机会也很关注哟。
超精彩观点来咯：
要构建多元化的知识体系哟，就像许巳阳说的‘天下没有无用之学’，说不定那些看似和投资没关系的知识，就能在关键时候给投资决策带来大大的帮助呢。
债券投资经理就像民航机飞行员一样啦，最重要的就是把客户平平安安地带到目的地。就像老话说的，有大胆的飞行员，也有经验丰富的老飞行员，但是可没有大胆的老飞行员哟。
日本的零利率逻辑可不适合我们中国啦，我们现在都快接近长期利率的底部区间咯。
我们不追求每个策略都做到超级极致啦，而是想用相对不错的策略组合成一个系统给客户，让客户有超级好的体验，这背后可是一个超级大的系统工程呢。
在债券利率比较低，股票涨了一点点但又不是很贵的情况下，再考虑到股票相对债券的风险溢价，我们觉得今年还是要做平衡配置，而且对权益市场超级看好呢。
黄金的定价已经比较充分啦，短期的弹性可能有限，中长期还要看看地缘政治和各国债务周期的解决模式呢。
投资理念的转变与坚持
券商中国记者：能给我们介绍一下银叶投资的基本情况吗？
许巳阳：银叶投资是在2009年成立的哟，到今年都16年啦，就像一个茁壮成长的小朋友呢。2014年私募阳光化后，我们很快就注册了私募基金管理人资格。这么多年来，我们一直把固定收益类也就是债券型资产当作核心，当然也会加上一些其他资产和策略，最后给客户的是中低风险策略为主的产品啦。现在银叶投资有70个左右的员工，管理规模有300多亿元呢。
券商中国记者：您在资管行业有好丰富的从业经验呀，能和我们分享一下您的投资理念和过去的投资心得吗？
许巳阳：我从业都22年啦，2003年研究生毕业后就加入宝盈基金做研究员和基金经理助理，后来又去了光大保德信，参与做中国第一只量化多头股票产品呢。2007年我加入了瑞银，在瑞银证券做中国信用交易主管，后来又在瑞银中国法人银行做宏观交易，主要做外汇、利率和信用交易。2014年我就加入了银叶投资，到今年都11年啦。
随着职业生涯的发展和资本市场的变化，我的投资理念也有了一些改变哟。早期大家都特别重视宏观，把宏观数据解读放在第一位。2000年到2010年，中国经济增长得可快啦，我们就从宏观经济里面找投资方向和机会。但是2010年之后就不一样啦，中国在全球产业链中的位置提升了，总量增长变成了产业升级和企业竞争力增强。这时候呀，我们整个团队的投资理念和研究方法都变成宏观和微观相结合啦，不能只看总量数字，还要去做很多行业和公司调研呢。不过也有不变的地方，就是要构建多元化的知识体系，就像我前面说的‘天下没有无用之学’，说不定什么时候就能派上用场呢。
还有呀，要把主观和量化结合起来哟。我做量化的时间比较早，债券世界里有好多纯量化模型，量化确实是个很好的工具，能解释收益还能创造收益。但是如果死板地用它，就会错过好多信息呢，有些没办法完全数据化的信息还是要靠主观去理解。而且现在机器学习模型虽然一直在进步，但是还没办法用量化构建金融事件模型，还是需要主观来补充。未来十年，我们的目标就是把主观和量化结合得超级好，让投资体系变得更完美。
“没有大胆的老飞行员”，风险管理才是核心能力
券商中国记者：在您看来，债券投资经理和现在的“固收+”投资经理最应该具备的核心能力是什么呢？
许巳阳：“新债王”杰弗里·冈拉克说过，债券投资要特别小心，赚钱很慢，亏钱却很快。所以债券投资经理最重要的能力就是风险管理能力啦。债券的票息和组合预期年化收益率是确定的数字，但是构建一个预期年化收益率高的组合，业绩不一定就好哟，关键还是要看组合的风险。像2008年金融危机，还有比较近的硅谷银行事件，很多问题都出在债券的风险管理上。收益率相对简单，但是风险是多维的，信用风险很难通过模型计量，还有利率风险、汇率风险和流动性风险。债券投资经理要有成熟的心智，要能识别风险。就像民航机飞行员一样，最重要的就是把客户安全带到目的地，可不能做大胆的老飞行员哟。
券商中国记者：您对国内债券私募的定位怎么看呀？和其他债券投资机构比，债券私募有什么特点呢？
许巳阳：国内债券私募不是一个很大的赛道，优秀的债券私募管理人也比其他赛道少很多呢。和公募、银行比，债券私募的收益来源更多元化，收益率好像也更高。但是真正能做好风险管理的债券私募管理人可不多哟。债券私募要在固定收益资产和工具里赚更多收益，就那么几种方法，像多做交易，或者买些别人研究不够或者觉得容量不够的信用品种。但是怎么管理好其中的风险呢？所以债券私募管理人有自己独特的生态位哟，有需求的客群也在慢慢成长呢。这些客户有自己的投资期限和收益要求，还有其他资产的组合配置，甚至有些年龄大的客户还有传承需求，这些需求债券私募都能满足哟。我们可以为客户定制产品，不仅定制收益，更重要的是让收益和风险匹配起来，满足客户的特定需求。
利率向下有底，中国不会成为“第二个日本”
券商中国记者：您对当前中国宏观经济和未来利率走势怎么看呀？
许巳阳：大家都讨论中国宏观经济走向好久好久啦。有一种主流观点觉得，从总量上看，我们经济增长的动能在逐渐下降，增长率也在往下走。不过这也是很自然的啦，每个国家都这样。中国经济增速的绝对值还是挺高的哟。历史上发展中国家成长为发达国家，经济增速下滑的时候大多伴随着利率绝对水平的下降，但是利率下降可不是没有限制的，结构因素很关键，利率下降可能有底部呢。我觉得我们中国经济有综合能力，还有科技进步的能力，肯定有保持长期发展的底气，所以利率向下是有底的。有些人拿中国和日本比，但是仔细分析，两者的结构完全不同哟。中国的体量比日本大，人口和地理差异也大，多样化程度比日本高好多，创新能力也不一样，创新能给潜在增长带来增量呢。同样是在房地产调整周期里，我们有新能源、AI大模型等创新成果，但是日本当时可没有出现范式转换级别的创新。所以日本的零利率逻辑不适合我们中国啦，我们现在都快接近长期利率的底部区间咯。
券商中国记者：面对新形势，您觉得债券投资经理可以通过哪些方法来提升投资回报率呢？
许巳阳：这个问题可不止和债券有关哟。首先，在债券领域要做更精细的交易，抓住波动里的交易机会。其次，对不同类型债券的收益和风险识别也要更精细，利率分层，信用也分层，交易方式也要有所区别。然后，要在投资中结合一些类债券资产，像REITs，还有含权类的可转债、可交债等，债券投资经理要有更多样化的能力。最后，要拓展到更广阔的世界，固定收益策略还有很多其他资产，比如我们也在做量化，量化中性策略可以被认为是一类固定收益策略，能对纯债策略起到补充作用。还有一些期权交易策略也能还原成固定收益，不过这类策略更复杂。这就是我们现阶段在做的，在债券之外补充其他固定收益策略，这样可以降低投资组合的波动率和风险水平，同时提高长期绝对收益。
券商中国记者：越来越多债券管理人向大类资产配置方向转型，您认为其中的难点在哪里？银叶投资是怎么做的？
许巳阳：我们的大多数产品已经不是纯债类基金啦，带有一定的多资产、多策略属性。单一资产很难适应所有经济和市场周期，而客户希望一直有相对稳定的收益，所以纯债私募都在做转型调整。当然，提高这方面的能力可不容易哟。银叶有这方面的基础，也有自己的团队。我们不追求每个策略都做到超级极致，而是想用相对不错的策略组合成一个系统给客户，让客户有超级好的体验，这背后可是一个超级大的系统工程呢。
关注产业债，看好今年权益市场
券商中国记者：您对当前债市怎么看呀？哪些品种会有投资机会呢？
许巳阳：接下来一段时间，利率债的交易机会会比前两年少啦。一是绝对收益率已经很低啦，二是宏观情况发生了很大变化，地产未来两三年可能会有一个绝对底部，这意味着债券资产绝对收益率最低点可能已经出现啦。不过呢，这个底部也带来了新的债券投资机会。一类是传统产业债，过去六七年，这类债券的风险已经出清得差不多啦，相对其他信用类资产，现在产业债的定价层次更丰富，发行主体的基本面也在逐步改善。另一类是科创债，监管部门鼓励支持这类债券的发行，科创债引入了新的发行主体，市场资源配置的多元化程度会进一步提高。如果你能识别风险，这两类债券都会有不错的投资机会，我们目前也在重点研究和关注呢。
券商中国记者：能和我们分享一下您对其他大类资产的看法吗？像股票、黄金，大家都很关注呢。
许巳阳：债券火了几年后，权益和黄金的机会就开始显现啦，黄金表现得很突出，权益里A股和港股的情况又不太一样。先说权益吧，今年我们超级看好哟。过去两年市场里悲观的情绪定价得很充分，从全球投资者的角度看，中国资产被系统性低估啦。中国资产的供给侧能力很强，只是因为一些原因暂时看不到业绩，但这并不代表公司的能力差。从我们的资产配置来说，在债券利率较低，股票涨了一点但又不是很贵的情况下，再考虑到股票相对债券的风险溢价，我们觉得今年还是要做平衡配置。黄金就不太一样啦，由于地缘政治问题和避险需求，金价之前大幅上涨。我们觉得黄金的定价已经比较充分，短期弹性有限，中长期还要看地缘政治和各国债务周期的解决模式呢。
