茅台在白酒领域可谓家喻户晓，然而提及“茅台平替”“光瓶茅台”，知晓其指向珍酒李渡的人或许并不多。当下，白酒行业正处于持续的深度调整期，库存高企、价格倒挂等挑战接踵而至，上市后的珍酒李渡也遭遇了增长的瓶颈。
不久前发布的2024年财报显示，珍酒李渡去年营收70.67亿元，同比微增0.5%，而归母净利润却大幅下滑43.1%，降至13.24亿元。净利润主要受非经营性金融工具公允价值变动的影响，经调整后其净利润为16.8亿元，同比增长3.3%。
从数据层面来看，珍酒李渡的表现差强人意。回溯到2023年4月，刚登陆港股的珍酒李渡宛如一匹黑马，上市当年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.27亿元，同比大幅增长126%。相较之下，2024年的增长下滑近乎是断崖式的。
在当前白酒行业的大环境下，增长放缓并非罕见之事，但像珍酒李渡这般几近停滞的情况却并不多见。这使得珍酒李渡的可持续发展能力与真实价值蒙上了一层迷雾，如何在行业中续写增长故事，或许将面临重重考验。
01 前高后低，营收主力增长乏力
深入剖析珍酒李渡2024年的财报数据，更多问题逐渐浮出水面。
具体而言，珍酒李渡增长表现欠佳的主要问题出在下半年。财报显示，其下半年营收29.34亿元，同比下降16.46%，与上半年17.5%的增长形成了鲜明的对比，呈现出典型的“前高后低”态势。
白酒企业出现明显的增长困境，首先应审视产品端是否存在问题。目前，珍酒李渡旗下拥有珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四大品牌，覆盖了不同香型和价格带。其中，号称“光瓶茅台”的珍酒是营收的主力，占比超过六成。
然而，2024年财报显示，珍酒去年收入为44.8亿元，同比减少2.3%，营收占比从65.2%降至63.4%。
对于核心产品的明显下滑，珍酒李渡给出了解释。其一，公司核心单品珍三十进行了销售渠道调整，下半年放缓了市场扩张节奏，并削减了珍十五和珍三十的支线产品，以稳定市场价格。其二，珍酒的电商业务削减了部分单价较低、毛利率不高的中低端产品。
简单来说，2024年珍酒表现不佳主要是公司控货保价的行为所致。这一策略能否让公司收入重回快速增长通道，尚需时间验证。结合当前白酒行业形势，公司的控货保价行为可能还会持续一段时间。
核心主力增长下滑，必然会拖累整个公司。更为糟糕的是，不仅珍酒表现不佳，湘窖和开口笑两个品牌也不尽如人意。聚焦湖南市场的湘窖品牌去年收入8.03亿元，同比减少3.7%，营收占比为11.4%。同样深耕湖南市场的开口笑，收入3.37亿元，同比减少12.3%，营收占比为4.8%。
在这种情况下，幸好还有李渡品牌支撑局面。作为次高端及以上价格范围的兼香型白酒，李渡去年实现营收13.13亿元，同比增长18.3%，营收占比提升至18.6%。
不过，有观察发现，在珍酒李渡的四大品牌中，李渡也是唯一均价收入下降的品牌。2024年，李渡的均价从上一年的每吨45.7万下降至43.3万元，毛利率也减少了1.6个百分点至66.8%，是四大品牌中唯一毛利率下降的品牌。
所以，唯一保持增长的李渡，其增长背后可能伴随着降价和利润的牺牲，增长质量不容乐观。而在增长乏力的背后，珍酒李渡不断攀升的库存也值得警惕。数据显示，从2020年 - 2024年，其存货分别为17.37亿、36.49亿、51.39亿、63.83亿和75.03亿。
一边是增长几近停滞，一边是库存不断走高，这种状况显然不符合良性增长的状态。此外，珍酒李渡的产量也在持续扩充，其在贵州、湖南、江西等地不断增产扩能，为长期发展储备动能。2024年，珍酒优质基酒储存达10万吨，产能达4.4万吨，规模稳居贵州酒企前三。
当消费端无法消化持续增长的产能时，势必会转化为库存。值得注意的是，尽管珍酒李渡的经销商网络仍在持续扩张。2024年其经销合作伙伴、体验店和零售商合计达到7635家，较上一年的7261家增长了374家，较上市前的2022年增长了1019家。在这种情况下，位于渠道核心的经销商难免成为压货的对象，其背后隐藏的风险不容忽视。
02 ESG积极推进，二代入局未知几何
谈及可持续发展，珍酒李渡收获了不少荣誉。不久前，其发布了《2024年环境、社会与管治（ESG）报告》，详细介绍了过去一年ESG实践的最新进展和成果。
其中，2024年，珍酒李渡首次参与标普CSA ESG评级，获得60分的佳绩，得分位列中国白酒行业第一，并成功入选标普《可持续发展年鉴（中国版）2025》。不仅如此，它还是中国白酒行业首个提出“2850”双碳目标的公司。
然而，珍酒李渡在ESG上的大力投入和表面完备，并不意味着在实践中一定能够实现。深入探究其ESG报告中的具体实践，不禁让人产生“重形式轻实质”的疑问。例如，公司高调宣传的“以玻代瓷”项目，2024年实现22.6万个陶瓷瓶的“瓷改玻”。
22.6万个看似不少，但珍酒李渡的产能通常以万吨计算，以每瓶（500ml）计算，其消耗量极为庞大（一万吨约需瓶超千万），22.6万个显得微不足道。而且，其引以为傲的酒瓶回收文创项目，实际回收利用率并未在报告中明确披露，更多地停留在营销层面的概念包装。
实际上，ESG固然重要，但真正体现一家企业长期价值的还是实实在在的品牌口碑和增长业绩。对于白酒企业而言，品牌更是重中之重。而这恰恰是珍酒李渡的短板所在。
珍酒作为营收的绝对主力，其热销在很大程度上得益于前几年的“酱酒热”。当行业回归理性，消费者对酱酒的认知趋于成熟，品牌竞争日益激烈，珍酒的品牌和品质是否足以支撑其在头部酱酒品牌的挤压以及区域酱酒的崛起中脱颖而出，仍是未知数。目前其出现的增长下滑，或许可视为其品牌力下降的先兆。
财报显示，2024年公司销售费用为16.11亿元，占营收比重达22.8%。与营收水平相近的酒企如今世缘、迎驾贡酒相比，其销售费用率偏高，而这一差距的背后，其实反映的是企业品牌力的差异。
过去一年，珍酒李渡推出的体验式营销，如“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等，虽然提升了品牌认知，但高昂的营销成本能否转化为长期用户粘性，仍需时间检验。
除了品牌问题，珍酒李渡管理层的变动也备受关注。2025年1月，吴向东之子吴其融被任命为副总裁，并于5月正式进入董事会，标志着“企二代”进入公司核心决策层。
公开资料显示，吴其融2018年毕业于英国伯明翰大学，2019年加入珍酒李渡，负责数字营销部，在酒业仅有6年工作经验。随着吴其融进入公司核心决策层，珍酒李渡未来的发展方向增添了新的变数。“企二代”的加入能否为公司带来创新，还是会徒增家族企业的治理风险，尚需市场检验。
当前，白酒行业的存量竞争与品牌分化不断加剧，珍酒李渡在诸多强势品牌的市场挤压下，增长已显疲态。未来其能否重拾增长势能，吴向东的经验能否带领珍酒李渡成功突围？其对年轻化、数字化的押注是否能契合行业趋势，仍存在诸多未知，值得我们拭目以待。
