嘿，5月15号，阿里巴巴（BABA.N）那可是热热闹闹地发布了2025财年第四季度及全年业绩报告。别的不说，电商业务那简直就是坐了火箭，强劲复苏得厉害。

可这财报一出来，阿里巴巴的美股、港股股价却像是被施了魔法一样，双双往下跌。5月16号，阿里巴巴港股收盘的时候才123.4港元/股，跌了4.27%；美东时间5月15号，美股收盘123.9美元/股，跌幅达到了7.57%。这就好像一场热闹的派对，结果最后大家都不欢而散了。

为啥业绩看着挺美，股价却不给面子呢？原来啊，现在市场对阿里巴巴的要求可高啦，不能只盯着电商那一块，大家更期待看到它在AI领域能搞出点大动静，看看它到底愿意为AI掏多少钱。

这讲好AI故事啊，就像是阿里巴巴面前的一座大山，得好好琢磨琢磨咋翻过去。

电商依旧是“老大哥”

过去一年，阿里CEO吴泳铭把集团的业务像玩拼图一样重新整合了一番，分成了三大类：电商业务（国内国外电商都有）、AI+云（云业务、通义大模型啥的都在里面）、互联网平台属性业务（就是除了电商和AI与云之外的那些业务）。

从2025财年财报来看，电商业务那叫一个稳，就像泰山一样稳稳当当。其中批发业务比零售业务表现还好，就像是班级里的尖子生。

作为阿里营收的“扛把子”，2025年淘天集团营收4498.27亿元，同比增长3%。财年第四季度淘天集团营收达到1013.69亿元，同比增长9%，增速创了6个季度的新高，就像是跑步比赛突然加速了一样。

从利润结构拆分来看，淘天集团妥妥地是整个集团EBITA的主力军。2025财年淘天集团经调整EBITA为1962.32亿元，比去年同期还多了一个百分点。财年四季度，经调整EBITA增长至417.49亿元，同比增长8%，就像是钱包越来越鼓啦。

为了让电商业务更上一层楼，过去一年多阿里对这部分业务调整得那叫一个频繁。代表性的动作有俩：一是把重资产的线下零售业务给踢出去了，银泰百货和高鑫零售都被卖了，就像是清理家里的旧东西；二是把淘天业务一把手的职务交给了之前负责海外零售业务的蒋凡，他现在正式统管阿里所有电商业务，就像是给团队换了个厉害的队长。

除了淘天集团，阿里国际数字商业集团营收同比增长29%达1323亿元，是增长最快的业务板块。细分来看，国际零售商业收入同比增长33%，达到1084.65亿元，主要是速卖通和Trendyol等平台收入涨得快，就像是坐了顺风车；国际批发商业收入同比增长14%，达到238.35亿元。

AI故事咋接着讲？

电商业务看着一片红红火火，可阿里公布财报那天咋就被投资者“嫌弃”了呢？原来是阿里云业务的业绩增速和资本开支没达到大家的预期，这就像是考试没考到理想的分数，让市场对阿里的AI故事有点信心不足了。

财报显示，2025财年，阿里云智能集团的收入同比增长11%至1180.28亿元。财年第四季度，云智能集团实现收入301.27亿元，同比增长18%，增速创了三年来的新高；AI相关产品收入连续七个季度三位数增长。该集团调整后EBITDA利润24亿元，同比增长69%，看着还挺不错的。

可资本市场就像个挑剔的评委，向来是看预期的。市场原本给阿里云设定的增速预期是20%，实际增速没达到，就像是表演没达到观众的期待。

更要命的是，阿里巴巴2025财年最新个季度的资本支出比市场预期低了好多。今年2月，阿里CEO吴泳铭说未来三年要投超3800亿建设云和AI硬件基础设施，投资额比过去十年总和还多，这让市场觉得阿里对AI那是下了“血本”。港股阿里的股价从80港元一路涨到最高145.9港元，就是因为大家对AI业务很期待。可这个季度，阿里的资本开支才246亿元，远低于市场预期的350亿元左右，比上一季度的317亿元还少，就像是承诺给大家大餐，结果只端上来了小菜。

重新给阿里“称称重”

2023年12月，拼多多市值超过阿里的时候，马云说“我相信今天的阿里人大家都在看都在听。我更坚信阿里会变，阿里会改。所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战”。

从那以后，阿里巴巴在AI方面那是一步一个脚印，从现有业务的AI转型，到模型生态构建，再到大模型领域的投资，忙得不亦乐乎。截至4月底，阿里巴巴通义开源了两百多款模型，全球下载量超过3亿次，基于通义千问的衍生模型数量超过10万个，是全球最大的开源模型家族，就像是种了一片大森林。

现在，AI咋给阿里业务帮忙还得再看看。市场在重新评估阿里的价值，阿里也在重新想想自己的战略。

在财报电话会上，吴泳铭说公司的AI产品在各个行业渗透得越来越快。他还说，“2026财年，我们会继续把精力放在电商、AI+云这些核心业务上，从长远来看，要打造以科技为核心动力的第二增长曲线”。

这第二增长曲线能不能成功，也许2026财年的数据能给我们答案，就像是一场比赛，结果还得看最后。