近年来，券商再融资历经多番调整。从前期监管趋严，旨在避免行业盲目扩张，到后来进入结构优化阶段，行业融资节奏渐趋理性。
沉寂两年后，券商再融资迎来“松绑”。
近日，天风证券（601162）与南京证券（601990）的定增项目相继获交易所受理，这意味着行业再融资步入“有条件的常态化”阶段，募资投向也受到了更为精细的管控。
分析人士指出，券商再融资近年经历了多阶段演变。前期监管严格，明确要求避免盲目扩张，部分券商因此终止了定增计划。当下，行业进入结构优化期，资金用途从以往的“重资本扩张”转向“精准补能”，融资节奏更趋理性，对资本使用效率与业务协同性的关注度提升。未来，券商将从“规模驱动”迈向“能力驱动”，资本管理也会愈发精细化。
释放多重信号
5月9日，天风证券收到上交所审核意见，认定公司向特定对象发行股票申请符合发行、上市条件及信息披露要求。5月16日，南京证券公告称，其向特定对象发行A股股票申请已获上交所受理。
这场持续两年的“长跑”出现转机。天风证券定增方案最早于2023年4月公布，后因市场环境变化延期；南京证券则于2023年6月首次发布定增预案。
两家券商定增获批，释放出多重政策信号。南宁学院金融专家、博士石磊在接受《国际金融报》记者采访时表示，这标志着证券行业再融资进入“有条件的常态化”阶段，政策逻辑从单纯的“堵漏洞”转变为“疏堵结合”，具体表现如下：
其一，从过去终止多家券商的低效定增计划，到如今强化资本节约型发展导向，使券商募资投向得到精细化管控。
其二，要求券商在聚焦服务实体经济的同时，注重战略协同。
其三，将控股股东的锁定期延长至五年，这种“长期锁仓”机制既体现了对公司战略的信心，也符合监管层对股东“真实注资、长期支持”的期望。
天使投资人、资深人工智能专家郭涛在接受《国际金融报》记者采访时提到，监管重心从“规模管控”转向“效率优先”，强调审慎开展高资本消耗业务；从“全面收紧”转向“精准支持”，鼓励信息技术投入等数字化转型；从“同质化融资”转向“差异化监管”，通过锁定期设置引导长期资本投入。
在郭涛看来，此类调整与监管“聚焦主责主业”的导向相符，标志着政策框架从总量控制转向结构优化。
优化财务业务结构
定向增发是券商重要的融资手段。石磊在受访时认为，其主要发挥以下核心作用：
一是补充资本金，优化财务结构。定增募资主要用于增加资本金、补充营运资金和偿还债务，从而提升券商的抗风险能力和市场竞争力。
二是应对监管要求与行业竞争。在以净资本为核心的监管体系下，券商聚焦主责主业，资本实力是业务准入和风险防范的关键。对于中小券商而言，定增是突破资本瓶颈的重要途径，有助于其快速适应市场发展的战略转型。
定增也是券商优化业务结构的关键工具。郭涛表示，定增的作用体现在三个方面：
其一，突破净资本瓶颈，支撑重资产业务扩张。
其二，通过引入战略投资者或控股股东增持，优化股权结构。
其三，作为行业并购整合的支付手段。
经历多阶段调整
记者了解到，近年来，券商再融资从前期监管趋严、避免盲目扩张，到进入结构优化期、行业融资节奏趋于理性，经历了多个阶段的调整。
2020年以前，处于粗放扩张期。在2020年再融资新规出台前，券商定增市场以规模扩张为主，资金多投向自营、资本中介等高资本消耗业务。
2021至2022年，是监管收紧与规范期。随着监管层倡导券商“资本节约型发展”，再融资审核趋严。2023年初，证监会明确要求券商融资需聚焦主业、审慎开展重资本业务，致使中原证券、财达证券等多家券商终止定增计划。
2023至2024年，为松绑与提质增效期。2023年后，政策导向转变为支持合理融资，但强调资金使用效率。天风证券、南京证券等方案通过压缩自营投入、增加轻资本业务布局，体现了“提质增效”的理念。
2024年至今，处于高质量发展深化期。2024年5月，证监会修订《关于加强上市证券公司监管的规定》，要求融资需结合股东回报、经营状况及市场战略，严格规范用途，审慎发展重资本业务。在此阶段，券商定增更注重资本结构的长期优化，例如天风证券、南京证券控股股东承诺锁定股份5年，传递出长期发展的信心。
资本管理精细化
与最初版本相比，天风证券和南京证券在最新定增方案中的募资投向有了明显调整，逐步向“轻资本”发展方向转变。
天风证券40亿元定增资金中，拟将15亿元用于财富管理业务、5亿元用于投资交易业务，剩余20亿元用于偿还债务及补充流动资金；南京证券50亿元定增则细分投向投行、财富管理等轻资本业务，并压缩自营等高资本消耗型业务。
重点方向的变化，预示着将对行业产生深远影响。郭涛认为，未来券商业务格局如下：
重资本业务方面，自营投资向非方向性转型，转向FICC（固定收益、外汇和大宗商品）做市等低消耗领域；融资融券强化差异化定价以匹配风险分层。轻资本业务方面，投行向“产业投行”升级，深化对专精特新企业的服务；财富管理加速买方转型，强化投顾队伍建设与金融科技赋能。
与此同时，券商将从“规模驱动”转向“能力驱动”。石磊认为，行业将呈现以下核心趋势：
一是轻资产化。财富管理、投行、金融科技的占比将提升，券商将通过定制化资产配置、智能投顾、养老金融等细分赛道深化服务，以响应共同富裕政策下的普惠需求。
二是资本管理精细化。风险收益匹配将更趋理性；资金投向强调“提质增效”，如压缩低效自营规模，优化资产负债结构，再融资更注重股东回报。
三是国际化与科技赋能。跨境业务和数字化将成为新的增长点。头部券商通过跨境衍生品服务满足客户全球资产配置需求。同时，券商将配合国家发展战略，为企业“出海”提供跨境并购、境外发债等综合金融服务。
