哟呵，叶国富那曾经鼓囊囊的‘钱袋子’，如今可是瘪得能听见响了！

2025年第一季度，名创优品这成绩单，咋看咋像个笑话。收入倒是同比增长了18.9%，达到44.27亿元，可这经调整净利润呢，同比下降4.8%，只剩下5.87亿元，净利润率更是从16.6%下滑到13.3%。这‘增收不增利’的戏码，演得可真够拙劣的！

为啥会这样呢？原来是名创优品在海外像个没头苍蝇似的大幅扩张，IP授权费用也像坐了火箭一样蹭蹭往上涨。一季度IP授权费用投入同比提升39.6%，海外直营店相关开支更是同比提升71.4%。这钱啊，就跟流水似的往外淌，也不管能不能捞回本儿。

更可笑的是，一季度名创优品同店销售又出现中个位数同比下滑。现在名创优品的营收增长全靠不断开新店撑着，就像一个病入膏肓的人，只能靠打兴奋剂来维持表面的活力，经营效率那是一路下滑啊！

财报发布当日，名创优品股价那叫一个惨，暴跌17.58%，收盘报18.29美元/股。这不是明摆着市场对它失望透顶了嘛！

叶国富不甘心啊，想着跳出名创优品的泥潭，去收购永辉找新增长。掌权永辉后，他倒是大刀阔斧地改革了，可这改革怎么看都像一场闹剧。砍经营不善的门店，砍中间商，结果呢？单店改造成本超800万元的测算就像一颗定时炸弹，永辉持续扩大的亏损更是让这场改革成了一场血流成河的狂奔。

叶国富这是左也难右也难啊，不过他还有个所谓的Plan C。市场传闻他要分拆潮玩品牌TOP TOY赴港上市融资3亿美元。嘿，他还真敢想啊！

名创优品市盈率才16.8倍，跟泡泡玛特的87.5倍比起来，简直是天壤之别。叶国富想着TOP TOY独立上市能借‘潮玩概念’撬动更高估值，缓解母公司现金流压力。可他也不想想，这潮玩市场竞争都白热化了，泡泡玛特都筑起了IP生态护城河，TOP TOY想获得高估值，就得在营收、利润和门店数上持续突破。这快速扩张的背后，是成倍增加的运营成本和更残酷的市场厮杀，这不是往火坑里跳嘛！

叶国富啊，他那赌性和野心，从《名创优品的101个新零售细节》记载的往事里就可见一斑。名创优品还没啥起色的时候，他就一口气拿下广州近100家门店的位置，投了2亿元资金。这胆子大得，都不知道是勇敢还是鲁莽。

收购永辉的时候，他更是孤注一掷。一周就确定要买‘胖东来版的商超’，还大言不惭地说‘别的地方我可能会做错，但在零售这一块我绝对不会做错的’。现在看来，这牛皮吹得可有点破了吧！

从10元店名创优品成功登陆资本市场，到如今掌舵永辉超市，叶国富每一步都走得野心勃勃，可也处处是危机。如今，他在名创优品的增长瓶颈里挣扎，在永辉的亏损泥潭里折腾，或许还要为TOP TOY的上市忙活。

他就像一个在刀尖上跳舞的小丑，每向前一步，都摇摇欲坠，危险丛生。

A

对于持有名创优品63.78%股份的叶国富来说，名创优品就是他的‘摇钱树’。可从2025年第一季度财报来看，这棵‘摇钱树’怕是被他摇得快没叶子了。

财报数据显示，名创优品一季度收入44.27亿元，同比增长18.9%，表面上看着挺美。可经调整净利润5.87亿元，上年同期是6.17亿元，同比下降4.8%；经调整净利润率为13.3%，2024年同期是16.6%。这增收不增利的情况，就像一个人吃得多却不长肉，全是虚胖。

销售费用激增就是导致利润率承压的罪魁祸首。国内靠加盟扩张，海外却搞直营和代理模式。

截至2025年3月31日，名创优品海外市场的直营门店总数从上年同期的327家增加到608家。财报期内，直营店收入同比增长85.5%，可相关开支也增加了71.4%。这就好比是开了一堆店，钱花了不少，可赚的钱却没多少，纯粹是赔本赚吆喝。

说白了，名创优品海外市场的增长就是靠开店数量堆起来的，单店营收没增长，成本还高得离谱，毛利率低得可怜，几乎不赚钱。这不是瞎折腾嘛！

国内市场也好不到哪儿去，同店销售虽有改善但还没转正，营收增长还是靠开店。

对于零售企业来说，同店数据是反映真实运营能力的重要指标。可名创优品为了业绩好看，就把资源都往新店扩张上倾斜，用规模化来掩盖老店经营不善的问题。这就像一个人脸上长了疤，不去治疤，却用粉拼命地盖，迟早得露馅。

叶国富也知道这问题，在财报会上还说要通过优化渠道和加盟商结构、精准配货、拓展IP合作矩阵、提升会员黏性和复购等方式来提升同店销售。可这些话听听就好，能不能做到还得打个问号。

名创优品在国内市场趋于饱和，增量难寻，这已经是摆在眼前的事实。根据自媒体‘锦缎’测算，2024年名创优品在一线城市存量购物中心渗透率接近50%，要是剔除郊区购物中心数量，在一线城市商场开店几乎饱和，全国商场渗透率也达到66%。这就像一块蛋糕，都被别人吃得差不多了，你还能分到多少呢？

名创优品在国内靠门店驱动增长的逻辑根本行不通。叶国富倒也聪明，近两年给名创优品披上了兴趣消费和全球化的外衣，IP联名和出海成了他的两大法宝。

IP联名为名创优品带来了更高的毛利率。截至目前，名创优品和全球超过150个知名IP合作，推动了超过8亿件IP产品的销量，毛利率也从2019年的26.7%提升到2024年的44.9%。看起来挺美，可背后的问题也不少。

名创优品主要依赖IP授权，这短板太明显了。一方面拉高了销售费用，2025年一季度IP授权费用投入同比提升40%。另一方面，依赖IP授权很容易陷入同质化竞争，产品生命周期也被缩短。

据浙商证券数据显示，名创优品店铺客流量在短期达到峰值后迅速回落，这就逼得名创优品像个无头苍蝇一样，在市场上不断找新的IP合作。这不是疲于奔命嘛！

另一边，‘开店狂魔’叶国富还想把国内的成功模式复制到海外。2025年第一季度，名创优品海外业务收入达15.9亿元，同比增速30%，海外收入占集团总收入的比例也提升了三个百分点。截至2025年3月31日，名创优品品牌海外门店达3213家。

但海外市场和国内不同，名创优品大多采用直营和代理模式。直营模式下毛利率高是高，可门店大多在核心商圈，投入成本大幅提升。这就像在黄金地段开个小店，租金贵得要死，赚的钱都交房租了，能有多少利润呢？

面对全球经济增长放缓、海外开店成本上涨和国内市场竞争加剧，叶国富的‘钱袋子’越来越瘪，花钱的地方却越来越多。他就像一个入不敷出的败家子，迟早得把家底败光。

B

名创优品收购永辉，说是寻找新增长，可怎么看都像一场灾难的开始。

刚收购永辉时，叶国富还说精力放在名创优品上。可不到半年，永辉内部权力斗争就闹得沸沸扬扬，他成了实际掌权者后，又把大量精力投到永辉上。

他拿下永辉是为了赚钱，可一个亏损的永辉对他来说就是个烫手山芋。

在‘减亏’的幌子下，掌权永辉后叶国富干了两件大事。

一件是升级供应链。

他摒弃了永辉超市以往的KA模式，搞了个‘裸价直采’，砍掉中间商，和供应工厂直接合作，取消对供应商的收费。听起来挺美，可实际效果呢？

3月29日，永辉超市召开2025年度全球供应商大会，叶国富还在会上说要和核心供应商建立长期深度合作，亲自筛选200家核心大供应商，还保证一年至少见一次对方董事长。这话说得漂亮，可能不能落实还不一定呢！

另一件是加速调改、关店和卖店。

叶国富宣布2025年调改门店200家左右，关店250至350家。按这计划，永辉超市得每天关店近1家。这大刀阔斧的改革，看着是挺有决心，可这钱从哪儿来呢？

调改、关店都得花大钱。据证券机构测算，永辉超市单店改造成本可能超800万元，就算后续能控制，到2026年底全部调改完成，现金流压力也大得吓人。

叶国富倒是聪明，赶紧出售部分永辉门店来换现金流。3月18日，永辉超市把黑龙江、吉林两省的12家门店转让给比优特集团。可这点钱，对于永辉调改的巨大资金缺口来说，就是杯水车薪。

从2024财年年报到2025年一季度报，永辉的亏损还在持续，而且亏损金额同比扩大。这叶国富面临的挑战，就像一座大山，压得他喘不过气来。

从长期来看，永辉的持续亏损就像悬在叶国富头上的达摩克利斯之剑。投资者对他的管理能力质疑声越来越大，名创优品的市场信心、股价表现、融资能力和市场估值都可能受到影响。

叶国富也知道，要是不能尽快扭转永辉的亏损局面，名创优品也得跟着遭殃。他得加速改革，不然被永辉拖累的风险越来越大。可他这改革，能不能成功还是个未知数。

C

叶国富手握两家上市公司还不满足，又想着筹备第三家。

有消息说名创优品要分拆旗下潮玩品牌TOP TOY赴港上市，融资约3亿美元，还和潜在顾问磋商股票发行交易。

名创优品虽然没明确表态，但早在2022年7月港股二次上市时，叶国富就说‘希望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市’。看来他这野心真是越来越大啊！

眼下，TOP TOY倒是在加速扩张。报告期内，收入3.4亿元，较上年同期增长58.9%，主要是门店数量增加。第一季度门店数量达到280家，同比净新增120家。

资本市场上，分拆上市的操作不少，可叶国富这一次，能成功吗？

他这么做，一方面是想寻求资本市场的价值重估。

名创优品营收、利润都比泡泡玛特高，可市值才500亿港币出头，泡泡玛特市值都近3000亿港币。

名创优品和泡泡玛特市值差距这么大，就是因为跟潮玩企业比起来，名创优品的商业故事太没吸引力了。

在资本市场上，名创优品被当成渠道商，泡泡玛特却是IP品牌开发商，大家都觉得泡泡玛特有更强的赚钱能力。2024年泡泡玛特毛利率66.8%，名创优品才44.9%。

2020年开始，名创优品孵化的子品牌TOP TOY就独立开店，定位和名创优品不同，是‘全球潮玩集合店’、‘中国积木’，客单价130元左右。

TOP TOY的IP主要靠‘拿来主义’，和三丽鸥、迪士尼米奇、猪猪侠、蛋仔派对等多个知名IP开发联名产品。这和泡泡玛特的IP孵化模式不同，可在竞争激烈的潮玩市场里，这种模式能走多远呢？

另一方面，有投资者觉得分拆TOP TOY上市能为它的独立发展提供资金，还能为名创优品带来新的融资渠道，缓解资金紧张。可这只是理想状态，现实可没那么美好。

TOP TOY虽然增长快，但潮玩市场竞争激烈，泡泡玛特等对手已经占据市场高地。叶国富要为TOP TOY找到独特定位和竞争优势，说服投资者买单，这难度可不小。这又是一场‘豪赌’，可他似乎停不下来。

他得在名创优品触及天花板之前找新盈利点，得让永辉超市尽快扭亏为盈证明自己的能力，或许还要在潮玩市场窗口关闭之前，拆分TOP TOY上市融资。他就像一个疯狂的赌徒，越赌越大，可这赌注，他真的输得起吗？

叶国富的舞步已经乱了套，越跳越快，可这刀尖上的舞蹈，迟早会让他摔得粉身碎骨。