富凯摘要：一方寻求爆发，一方渴望突破。

5月20日早间，三生制药宣布，旗下公司沈阳三生、三生国健与辉瑞签署独家许可协议。三生制药将自主研发的突破性PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利独家授予辉瑞，自身保留中国内地权益。

此次交易中，三生制药获得12.5亿美元首付款，刷新了国产创新药License - out（对外授权）的最高首付款纪录。

除此之外，辉瑞还在协议生效日认购了三生制药价值1亿美元的普通股股份。

受此利好推动，三生制药股价周涨幅达57.38%，三生国健股价周涨幅达99.96%，位列A股当周首位。而辉瑞股价并未因该消息受到显著影响。

股价趋近历史高点

自2020年7月上市后，三生国健股价一路下滑，到2022年10月跌至上市最高价的20%附近。此后虽有小幅度反弹，但到2024年8月又跌至17元/股以下。

然而，三生国健的业绩表现并非如股价那般糟糕。2021年净利润为1805.85万元，同比增长108.30%；2022年净利润4929.74万元，同比增长172.99%；2023年净利润2.95亿元，同比增长497.63%；2024年净利润7.05亿元，同比增长139.15%。

此次与辉瑞合作，三生国健能获得30%的分成，约27亿元首付款。

公开资料显示，PD - 1/VEGF双抗具有“一药双靶”的特性，可同时发挥免疫和抗血管生成效应。这种创新性的抗体结构设计，有效减少了单药联用带来的治疗副作用和不耐受情况。

SSGJ - 707是基于三生制药专有CLF2双抗平台开发的药物，可同时靶向PD - 1和VEGF双靶点，通过解除免疫抑制和抑制肿瘤血管生成的双重机制发挥抗肿瘤作用。

目前，SSGJ - 707已获国家药监局突破性疗法认定，用于一线治疗PD - L1阳性局部晚期或转移性NSCLC，Ⅲ期临床已启动，并在美国获得FDA的IND批准。除NSCLC外，该药在结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进。

三生国健认为，中国自免市场在政策支持、国产创新、患者教育及技术升级等多重因素驱动下，正从“起步期”迈向“加速期”。一方面，降价推动市场扩容，医保谈判使国产IL - 17A、IL - 4Rα等药物价格大幅下降，降低了患者支付门槛，有利于提升市场渗透率；另一方面，市场潜力巨大，当前自免生物制剂市场渗透率较低，即便在竞争激烈的银屑病领域，生物制剂渗透率仍有提升空间，而系统性红斑狼疮、克罗恩病、痛风等高发病率疾病仍依赖传统疗法，新靶点药物将填补空白。

在众多利好消息的影响下，三生国健股价已上探至56元上方，距离57.44元的历史高点仅一步之遥。

辉瑞亟待重振雄风

新冠红利消退后，辉瑞业绩和股价遭受重创。2022至2024三年间，其股价相比2021年末收盘价下跌54%。

自2023年起，辉瑞便开始调整肿瘤业务，试图通过提升肿瘤领域的业务能力来激发发展潜力。

辉瑞公司董事长兼首席执行官艾伯乐（Albert Bourla）多次表示，癌症将是辉瑞下一个重要目标。在全球层面，辉瑞新成立了肿瘤事业部，将肿瘤商业化和研发业务整合，并斥资430亿美元收购抗体偶联药物（ADC）企业Seagen。

不过，辉瑞在肿瘤领域的优势并不突出。统计数据显示，2023年全球销售额排名前30的肿瘤药中，辉瑞仅有爱博新（IBRANCE）一款，销售规模接近50亿美元。而默沙东（MSD）的帕博利珠单抗全球销售额已突破250亿美元，百时美施贵宝（BMS）的纳武利尤单抗销售额突破100亿美元，强生的达雷妥尤单抗销售额也逼近100亿美元，阿斯利康（AstraZeneca）的奥希替尼在肿瘤领域销售额达50亿元以上。

去年2月的财报电话会议上，辉瑞执行副总裁兼首席国际商务官Alexandre de Germain表示，将中国、日本、德国和法国作为重点国际市场，通过特定国家的关键产品实现实质性增长。

与三生制药的合作并非辉瑞首次涉足PD - 1/VEGF双抗赛道。2022年12月，康方生物与Summit达成协议，以50亿美元总额实现License out交易，共同推进全球首个PD - 1/VEGF双抗药物依沃西单抗（Ivonescimab）的研发和商业化。

尽管SSGJ - 707和Ivonescimab针对不同研发管线，在临床研发上不会直接冲突，但辉瑞在PD - 1/VEGF双抗领域的新布局，可能会对其资源分配、研发推进速度等方面产生一定影响。从长期来看，两款同赛道产品上市后，竞争态势不可避免。

或许这是辉瑞的赛马策略，其最终目标是尽快实现百亿乃至二百亿美元级的大单品突破。

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